赐与“增持”评级。咱们估计公司2025-27年归母净利润诀别为3.53/4.73/5.29亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.22元。基于可比公司PB均值，咱们赐与公司2025年1.6倍PB，公司宗旨价为7.39元。
重力储能切入新能源，“环保+新能源”齐头并进。公司正在环保行业深耕多年，以重力储能为切入点，发达风电、光伏、储能以及景色储氢氨醇一体化等新能源物业，统统进军新能源赛道，完成“环保+新能源”双引擎发达。2025前三季度完成营收39.42亿元，同比-8%，完成归母净利润3.13亿元，同比-14%；25Q3完成营收13.65亿元，同比-16%，完成归母净利润1.02亿元，扭亏为盈。
新能源全链条结构加快落地，打造低碳能源新标杆。产物端，公司安排2026年具备年产20万吨吻合欧盟认证的电造甲醇产能。截至25H1辽源一期514.8兆瓦上钩风电、214.5兆瓦离网风电、生物质绿碳造备项目以及年产10万吨绿色甲醇项目，已统统进入施工安设阶段。安达一期400兆瓦上钩风电、400兆瓦离网风电、生物质绿碳造备项目以及年产1.95万吨绿氢、10万吨绿醇的造氢造醇化工项目，化工部门已起头土修。利用端，公司与法国必维协作促进绿色认证，确保公司来日临盆绿色取代燃料产物吻合航运脱碳准绳；与中国船燃签订计谋协作契约，公司产物将帮力中国船燃新型远洋运输船舶燃料转型。咱们以为，公司通过可再生能源发电、储能体例、氢能造备及化工合成的有机整合，完成多元化氢基能源产物的产出，为下游工业临盆、航运交通等供给低碳能源，利用远景空阔。
垃圾燃烧项目高效运营，海表市集稳步促进。对内，一连促进垃圾燃烧生意严密化运营与能源梯级欺骗，迅疾发达蒸汽出售生意，有用提拔项目资源欺骗功效和归纳收益水准；海表，越南富寿垃圾发电项目将于近期进入调试阶段，该项目将与河内项目变成协同效应，结实公司正在东南亚环保市集职位。至25H1，公司境表里20个运营类垃圾发电项目，完成生涯垃圾入库量约417万吨，上钩电量约10.65亿度。如东、通州湾等10个垃圾燃烧发电项目通过“燃烧+供热”形式展开供汽供热，完成蒸汽出售量116万吨，同比+59.6%。
企业完成了铜全物业链结构，重点生意涵盖铜矿勘察、遴选、冶炼及渊博加工等合头枢纽。团结旗下铜箔加工企业铜冠铜箔301217），获胜完成了双主体上市pa九游会官网。近五年，企业生意收入与净利润稳步提拔。2020-2024年，公司生意收入年均复合增加率为9.99%，归母净利润年均复合增加率为34.20%。
但受到铜加工费一连走低和海表子公司所得税策略调理事务影响，企业短期利润承压。2025年前三年度，企业完成营收1218.93亿元(同比+14.66%)，归母净利润17.71亿元(同比-35.13%)。2025年半年度铜产物毛利仅34.45亿元(同比-26.97%)，占比低落至56.91%。黄金、硫酸等副产物成为利润新支持点。
供应端，环球铜储量增速低落，2024年寰宇铜储量98000万吨，同比低落2%，具体增加趋向被阻挡，且铜矿石资源要紧齐集正在智利等少数国度，我国铜资源无法立室其临盆消费水准。而正在需求端，铜产物需求要紧靠电力与新能源范畴拉动，房地产等古板范畴未见苏醒。
矿山端，跟着米拉多铜矿二期项目产能逐步开释，企业年产铜精矿含铜希望正在2025年打破20万吨，2026年打破年产30万吨，能有力拉动铜产物毛利率，产能全体开释后，估计铜产物毛利率打破6%。冶炼端，企业地舆场所卓越，拥有相对本钱上风，堆集了多年的手艺体会上风，完毕了产线升级与绿色化转型。渊博加工端，企业铜加工产物产能稳步提拔，旗下铜冠铜箔业内手艺上风明明，高端铜箔产能开释后，25年前三季度获胜扭亏为盈。
跟着米拉多二期的投产，环球铜消费市集的逐步兴盛，仰仗大型铜矿山和冶炼范畴的深挚堆集，企业将进入迅疾发达期。固然因为所得税策略调理与加工费低落影响，企业短期净利润承压，但不改其永远向上趋向。估计公司2025-2027年企业总营收为1601.47、1642.68、1742.47亿元，对应毛利率8.11%、8.67%、8.74%，完成归母净利润诀别为27.21、43.90和47.60亿元，而今股价对应PE诀别为26.47、16.41、15.13倍，赐与“增持”评级。
产物线延续丰盛，ADT具体策划状况逐渐还原以前年度水准。公司半导体封测装置要紧利用于封测中的晶圆切割、封装体切割、晶圆减薄工艺枢纽。对应两大类兴办，诀别是切割划片机和减薄机。公司临盆的半导体切割划片机平常利用于集成电途、功率半导体器件、MiniLED、传感器等多种产物，能够完成对硅、碳化硅、氮化镓、砷化镓、蓝宝石、陶瓷、水晶、石英、玻璃等多种资料的划切，已获胜利用于优秀封装中划切工艺。晶圆减薄工艺要紧利用正在封装测试和晶圆资料临盆中，目前正在部门功率半导体的晶圆创造枢纽也是弗成或缺的，公司研发临盆的减薄机已利用于硅、碳化硅晶圆的减薄工艺。公司紧跟行业发达趋向和市集需求转移，延续丰盛产物线，胀励产物的升级迭代和新产物、新工艺的开采，开始完毕了板滞切割、激光切割、研磨兴办结构，公司开采的用于基板切割的JIGSAW7260和用于DBG工艺且特别智能的8231均正在验证中，用于半导体Low-K开槽的激光划片机9130和用于超薄晶圆切割的隐形切割激光划片机9320正正在优化验证，用于超薄晶圆磨削的研磨掷光一体机3330正正在按安排研发中；公司保持手艺、出售、效劳三位一体的客户效劳形式，通过国表里洋双轮回的临盆营销形式，进一步提拔迅疾呼应客户需乞降现场效劳的材干，一连抬高公司产物的市集占领率和品牌影响力。国产半导体兴办成熟度及市集承认度延续提拔，8230CF、82WT等高端机型联贯获得批量订单，归纳胀励国产化兴办正在手订单依旧不变增加。公司也将延续丰盛国产化软刀类型，加大国产化刀片出售力度，以提拔国产化刀片正在市集端承认度。ADT子公司固然受本地国际地区式样吃紧影响，正在部门地域生意展开受限，但公司通过加大正在中国、欧美和东南亚市集扩大力度，其具体策划状况已逐渐还原以前年度水准。
深耕物联网平安临盆监控范畴，一连供给更优更统统办理计划。多年来公司深耕物联网平安临盆监控范畴，贮备了多项重点手艺，研发了一系列能正在杂乱电磁境况及含尘、高湿、高温等卑劣境况永远不变牢靠运转的传感器及监控装置；堆集了大批的行业体会和客户资源，积淀了精良的市集形势，处于细分范畴行业当先职位。公司物联网平安临盆监控类产物要紧缠绕矿山平安临盆流程中的“一通三防”供给智能监测与剖析预警归纳办理计划，要紧产物有瓦斯智能化精准抽采体例及防突归纳管控手艺平台、智能平安监控体例、采空区火源定位监控体例、检测仪器(含部件)及监控兴办、数字化智能钻机。此中，各种智能感知兴办、智能分站、统造兴办及软件平台均为光力自帮研发临盆。目前煤炭行业集约化和头部效应明明，大型煤矿对平安临盆、智能化的央求更高，新闻化、数字化、智能化转型程序更疾，这将进一步促使煤矿行业的高质料发达，也将逐渐促使对智能化维持、平安临盆等统统化的需求提拔。
投资倡议：咱们估计公司2025年至2027年生意收入诀别为6.89/9.32/11.26亿元，增速诀别为20.2%/35.2%/20.8%；归母净利润诀别为0.45/0.82/1.04亿元，增速诀别139.4%/84.8%/26.2%。琢磨到公司是环球少数同时具有切割划片量产兴办、重点零部件——氛围主轴和刀片等耗材的企业，全资子公司以色列ADT客户遍布环球，正在半导体切割精度方面连续处于寰宇当先水准，叠加全资子公司英国LP正在加工超薄和超厚半导体器件范畴拥有环球当先上风，初度掩盖，赐与“增持”评级。
危害提示：下游需求苏醒低于预期；优秀封装手艺研发不足预期；人为智能发达不足预期；地缘政事危害；体例性危害。
公司创立于1985年，专心于不锈钢线%+)、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、策画、创造与出售，公司出售形式席卷OEM(为主)和自帮品牌出售，自帮品牌要紧包蕴国内自帮品牌“哈尔斯002615）”、2016年收购的瑞士杯壶品牌“SIGG”等，收入以表销为主(24年收入占比87%)，产物远销环球80多个国度和地域。公司收入一连增加，利润因海表临盆基地爬坡、合税扰动等要素短期有所承压。
2025年环球杯壶市集领域希望达48亿美元，表现稳重增加的态势。跟着消费者对心理价格的探索，杯壶产物已逐步由古板的耐用品向疾消品、时尚品、保藏品以及生涯形式的标记变更，这些趋向不只成为产物高溢价的厉重要素，更拓宽了行业的市集范围。从区域散布来看，北美、欧洲和亚太地域是环球杯壶市集的要紧消费区域，中国出口保温杯依旧增加趋向。行业产能齐集于中国，美国进口高度依赖中国。海表品牌方式趋于齐集，重点供应商希望受益。
1)深度绑定头部客户，受益行业放量增加。公司与YETI、PMI(Stanley)、OWALA等环球头部杯壶品牌创立了深度协作合联，客户粘性强。同时行为大客户重点供应商，受益于大客户的放量增加。2)海表产能结构，巩固接单材干。公司已正在泰国完毕一期、二期工场维持，并进入产能迅疾爬坡阶段。海表修厂有用规避了合税危害，保护了对美重点客户的不变交付，头部客户份额希望进一步提拔。3)双自帮品牌打造，多渠道结构滋长可期。公司2022年对哈尔斯品牌举办了全新升级，打造“精品国货”，正在策画、材质和用户体验进步行了深度优化。SIGG优化品牌运营，通过亚马逊平台及自营市廛的扩大与出售，出售额一连依旧精良增加，同时与多个高端品牌及着名运动赛事伸开联名协作，结实并伸张了品牌影响力。
节余预测及估值：估计公司2025-2027年归母净利润1.42/2.92/3.71亿元，同比诀别-50.6%/+106.0%/+27.3%，对应EPS诀别为0.30/0.63/0.80元，对应2025年12月3日收盘价PE诀别为26.9/13.0/10.2x。公司创造材干、客户壁垒深挚pa九游会官网，随公司海表工场爬坡，本钱压力希望缓解，节余水准进入上行通道，参考可比公司2026年估值均匀数，赐与公司2025年16xP/E，对应宗旨价10.01元，初度掩盖赐与“买入”评级。
危害提示：商业振动与合税振动危害、需求涌现不足预期、国民币汇率&原资料振动、产能爬坡不足预期。
贵州茅台600519）召开2025年第一次且则股东大会。茅台集团党委书记、董事长陈华初度亮相，与投资者就公司来日的策划发达举办疏通。“十五五”经营公司定调主动、科学、理性，秉持永远主义，夯本色料基础，稳步促进变革。
公司股东大会后相，夯本色料根蒂，“不惟目标论”，秉持永远价格，稳步促进变革。指日，贵州茅台召开2025年第一次且则股东大会，董事长陈华带领公司处置层与投资者就茅台当下所面对的挑拨及来日的计谋安置举办筹商。(1)行业层面，公司以为白酒当下仍处于深度调理期，存量比赛下，马太效应愈创造明。(2)茅台本身来看，公司的产能投放节律要紧取决于区别工夫的市集承载量。供应侧来看，2021至2024年公司基酒产量CAGR为-0.1%，依据基酒到造品酒的出酒时候判别，来日五年茅台酒正在供应端或将不会有明明加添。需求侧来看，受客观要素限造(如古板消费场景受限、消费人群迭代等)，白酒消费量短期仍有承压。正在此靠山下，茅台主动促进“三个转型”、“三端革新”，破解供需不配适的痛点，聚焦渠道生态与壮健，保卫好渠道韧性和市集不变性。(3)从中永远发达及“十五五”经营来看，公司将夯本色料根蒂，平均好短期与永远的合联，不会“唯目标论”，为了短期功绩而违背市集次序强压目标，损害协作伙伴便宜。(4)白酒国际化及年青化方面，年青化方面，公司后相不会为了年青化而年青化，品牌美誉度仍是重点，正在区别年纪段的价格看法下，完成卖酒向卖生涯形式变更。国际化方面，海表市集应理性对待空间上限及文明壁垒题目，合怀具备消费属性且高性价比的产物正在海表市集的发达空间。公司将赓续依旧“三步走”的计谋(从产物出口到出海，再到具备创设国际化价格材干的企业)，总体节律依旧步步为营。
3季度报表功绩降速调理，其余，公司通告中期分红及回购议案，注意股东回报。(1)3Q25公司完成营收390.6亿元，同比+0.6%，归母净利192.2亿元，同比+0.5%，(1H25公司营收、归母净利同比增速诀别为+9.1%、+8.9%)，3季报公司主动降速调理。分产物来看，茅台侍者持增加韧性，系列酒下滑幅度较大(3Q25茅台酒、系列酒增速诀别为+7.3%、-42.8%)，3Q25茅台酒占生意收入的比重为89.4%，同比+5.6pct。3Q25公司毛利率为91.3%，同比+0.2pct，归母净利率49.2%，同比持平。归纳茅台酒占比提拔及公司毛利率涌现，咱们判别茅台酒产物组织中，飞天为要紧功劳，非标产物增加承压。从渠道组织来看，3Q25批发署理渠道、直销渠道同比增速诀别为+14.4%、-14.9%，直销渠道中i茅台数字营销平台营收19.3亿元，同比-57.2%。直销渠道对功绩功劳节减，经销渠道具体涌现稳重。(2)按照公司中期利润分派计划，公司拟向满堂股东每股派呈现金盈余23.957元(含税)，合计拟派呈现金盈余300亿元。其余，公司通告回购计划，拟回购不低于15亿元(含)且不进步30亿元(含)，用于刊出并节减公司注册血本，彰显公司注意股东回报。
能手业需求、价值承压的靠山下，公司3季度收入及利润降速明明。短期来看，年内飞天批价跌幅较大，渠道护城河厚度节减。但中永远来看，咱们以为茅台正在品牌稀缺性上仍具上风，公司具体策划韧性较强。此次股东大会向市集转达了茅台的计谋定力以及着眼中永远高质料发达的定夺。咱们以为，正在策略境况及需求端未有明明好转的靠山下，渠道库存消化仍需时候，连合公司3季报功绩，咱们调理此前节余预测，估计25至27年公司最新股本摊薄每股收益为72.31、75.80、80.93元/股，而今市值对应PE诀别为19.6X、18.7X、17.5X，支撑买入评级。
江苏银行600919）三季度从此股价调理充满，目前2025年预期PB估值0.74x，股息率5.31%。咱们估计来日计谋机造和功绩增速依旧不变，而今摆设价格正在头部城商行中吸引力非常。
咱们估计江苏银行将永远保持策划底色稳固。江苏银行2014年确立“聪颖化、特征化、国际化、归纳化”四化计谋从此，近十余年发达进程中永远依旧计谋不变。2024年从此夸大“不求最疾、但求最稳”的策划导向，吻合而今市集境况下长线资金的摆设偏好。咱们以为来日江苏银行将赓续依旧计谋不变性和机造卓越性，同时区位上风仍然是策划最佳保护。目前江苏省投融资增速赓续当先天下，经济内生增加的上风结实。
根基面功绩增速估计不变，血本支撑紧平均。1)贷款投放估计依旧不变增加，2025年三季度末贷款较期初大幅增加17.9%，向上比赛省级客群、向下发现县域潜力、向表扩张宁波分行。咱们估计终年信贷新增约4000亿操纵，增量同比靠拢翻番。琢磨高基数，估计2026年信贷增量与增速将合理回落，但尽管增量降至3000亿操纵，2026年贷款增速也将到达12%，仍然明明高于天下均值，正在高领域根蒂上，增速与其他头部城商行附近。2)2025年上半年存款本钱1.78%，来日有进一步低落空间，假若净息差企稳，2026年息金净收入将延续高增加，支持营收增速不变。3)三季度末资产端TPL占比12.4%，估计AC和OCI账户的债券投资浮盈仍然丰盛，债市振动估计对投资收益的影响有限。4)资产质料方面，局部策划贷占比仅2.6%，零售贷款2024年从此危害目标边际改观，同时消费贷款的增加点逐渐转向银行自营的优质客群(利率相对低)。2025年上半年测算全行加回核销的不良净天生率1.10%，较2024终年低落31BP。琢磨目前对公贷款的占比大幅上升且资产质料不变，此中房地产对公贷款占比仅2.8%，估计2026年不良净天生率有进一步低落空间。5)血本支撑紧平均，咱们测算2025年终重点一级血本满盈率依旧8.6%以上(假设中期分红2026年头执行)，目前血本足够支持资产领域扩张。
市值最大的低估值城商行，盈余增加型模范。1)保障血本为主的长线资金要点摆设大市值、盈余低波型资产，江苏银行行为目前资产领域和市值最大的城商行，估值正在头部城商行里最低，2025年PB估值仅0.74x，相对13%以上的ROE明明低估。2)2025年度预期股息率到达5.31%，满意保障血本OCI摆设需求，琢磨不变的功绩增加和分红，中永远维度股息率更高，参考旧年节律，估计2026年头执行中期分红。3)三季度从此受市集作风要素影响，生动资金大幅减仓，筹码组织获得明明优化。从公募基金重仓持股数据来看，三季度末主动基金对江苏银行的重仓摆设比例低落至0.12%，降至近年来新低，环比明显低落0.42%，相对其正在沪深300/中证800/中证盈余等主流指数的权重明明低配。按区间买卖均价测算，三季度主动基金减仓金额靠拢44亿元，仅低于招商银行，银行股重仓排名也从二季度末的第二位降至第五位。但市集作风振动从中永远角度并不影响银行股的重估倾向，筹码组织优化、估值调理充满后将吸引摆设气力一连加仓。咱们估计江苏银行后续将迎来盈余价格重估，永远要点推举，支撑“买入”评级。
11月25日，金山办公通告旗下WPS365正式升级为环球一站式AI协同办公正台，推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产物，并对智能文档库、数字员工两大AI重点产物举办升级。此举将让WPS365成为首个具有全产物矩阵、掩盖环球主流平台、链接环球各地的AI协同办公正台。
WPS365激活全域常识，构修企业大脑。本次大会推出的一站式协同办公办理计划，将动静、文档、聚会、邮件、处事台与智能文档库等全产物矩阵深度调和，统统完成入口联合、集成联合、数据联合与管控联合，从而最大化提拔结构运转功效。全新推出的“团队空间”行为一站式团队合营用具，援帮缠绕简单项目或团结项目构修专属协同空间，齐集鸠集团队合系的动静、文档、聚会纪要等实质，帮力团队更精准地借帮AI获取生意常识。同时，本次升级的智能文档库行为“企业大脑”中“懂数据”的重点载体，调和多模态文档识别(OCR)、狂言语模子(LLM)和天然言语统治(NLP)等前沿手艺，将结构内阔别、甜睡的文档高效转化为可复用、可创设价格的常识资产。截至目前，WPS365已累计效劳进步100万家企业结构客户及逾1.8万家头部政企客户。正在2024年《产业》寰宇500强榜单中的133家中国企业中，90%已采用WPS365完成提质增效；而正在2025年中国民营企业500强中，仍然有进步七成的上市公司采用WPS365胀励功效提拔与生意优化。
灵犀企业版颁发，高效协帮企业数字化转型。WPS灵犀企业版集成了自帮经营、用具移用与Office操作三大重点材干，不只援帮AI正在Office境况中一连迭代修削文档，还能深度调和企业全域常识，完成以文档职分为重点的生意流程自愿化。依托这些材干，用户只需扼要描绘职分需求与推广设施，即可正在企业版中迅疾创修各种文档智能体。这些智能体或许自愿经营职分流程、移用所需用具，高效完毕诸如周报汇总与总结、OKR进度跟踪、分表数据监控预警、逐日战报自愿天生与分发等企业中高频且反复的文档类处事。以某大型企业的察看审计场景为例：其生意平台每禀赋成数十万笔买卖数据，原先需由100余人的察看团队手动导出流水并逐项展开审计剖析；而借帮WPS灵犀企业版，智能体可自愿获取生意流水，凭借预设准则举办数据洞察，精准记号分表数据及其成因，并自愿天生汇总告诉。蓝本须要100多人消磨一成天完毕的处事，今朝不到20分钟即可高效完毕。
数字员工升至2.0版本，构修人机合营新形式。数字员工是基于企业全域常识构修的智能体，同时也是WPS365打造“企业大脑”的合头载体。它或许像确实同事相同与用户天然疏通、协同统治职分并办理实践题目，从而开创人机合营的新范式。该数字员工可鸠集文档、邮件、聚会记载、即时闲扯等全场景处事数据，调和联网搜寻、职分指令解析、智能体调剂与通识问答等多项材干，为用户高效完毕各种局部事情，如总结群聊中的反应私见、搜检邮件中的待做事项、剖析项目进度、推广智能职分处置等。正在审批流程中，数字员工还能敏捷识别合头审批节点，自愿完毕合规性预审，提拔流程功效与类型性。针对员工去职带来的常识断层题目，用户可创修该员工的“数字分身”——这一分身完全经受其移交文档与生意上下文，使接办同事能随时向其接洽，迅疾获取所需新闻，有用激活重淀的生意常识。
投资倡议：公司是国内办公软件龙头、信创AI办公领军企业，依托WPS生态、AI手艺落地及国产办公软件自帮可控上风，一连结实市集主导职位，政务信创等细分范畴上风伸张，永远滋长确定性强。估计公司2025-27年生意收入诀别为60.49/71.62/85.05亿元，对应增速18.1%/18.4%/18.7%；归母净利润为20.44/23.24/27.02亿元，同比诀别为24.2%/13.7%/16.3%，估值方面，参考可比公司，赐与公司2026年28倍PS，宗旨市值2005亿元，宗旨价432.9元，支撑“强推”评级。
事务：公司于2025年10月30日颁发2025年三季度告诉，2025年前三季度完成生意收入4.35亿元，同比增加16.03%；归母净利润为-0.14亿元，同比低落193.67%；扣非归母净利润为-0.41亿元，同比低落283.37%。此中2025Q3完成生意收入1.63亿元，同比增加20.47%，环比增加7.73%；归母净利润为0.04亿元，同比低落59.07%，环比增加637.32%；扣非归母净利润为-0.10亿元，同比低落266.14%，环比增加6.09%。
幼粒径产物量价齐升，勃姆石生意上风一连结实。公司勃姆石产物仰仗优异的产物机能与不变的供应材干，已平常利用于动力电池、储能电池及消费类电池的隔阂涂覆与正极边沿涂覆范畴。2025年从此勃姆石也已批量利用于锂电池集流体平安涂层，进一步拓展了产物利用场景。公司幼粒径勃姆石产物仍然获得要点客户承认并完成批量采购，出货量增加明明且产物占比一连提拔，利用周围拓展进一步提拔产物溢价材干。同时，公司行为锂电池涂覆用勃姆石范畴龙头企业，出货量和市集占领率联贯多年位列环球第一，其勃姆石、陶瓷化阻燃成品等合系产操行为锂电池平安资料合头保护枢纽，希望正在手艺革新与市集需求双重驱动下迎来加快增加。
产能欺骗率明显提拔，高端新资料验证稳步促进。截至2025年三季度末，公司勃姆石产线的产能欺骗率仍然大幅提拔，受益于下搭客户关于勃姆石产物的需求希望一连兴盛，估计2026年市集供应或将偏紧，为公司功绩增加筑牢根蒂。正在高端新资料范畴，公司高端芯片封装用low-α球形氧化铝产物正在2025年一连胀励了客户端多批次验证，部门客户已变成样等第出售，经营产能为200吨/年，公司正加疾促进市集导入节律，来日希望成为新资料范畴的厉重增加支点。
海表里双线结构，SOC翻开滋长新空间。固态氧化物燃料电池生意范畴，目前公司正正在主动胀励海表里市集拓展，更加是欧洲海表市集。欧洲要紧的利用场景为住民家庭、幼型工业场景的热电联供体例，以运用氢气发电的需求为主；国内市集则对接部门大型热电厂、化工场等客户，异常是固体氧化物电解池(SOEC)与光伏、风电连合，用于造备绿色甲醇、高纯氢等范畴。发电端，SOFC是算力核心和数据核心的理思办理计划，AIDC等大型用电、热电联供等场景也是公司来日发达宗旨。截至目前，公司正在SOFC合头粉体资料、单电池、电堆及合头部件等物业链重点枢纽均可完成自帮供应。同时，公司固体氧化物电池(SOC)体例项目正正在按安排稳步促进，首个演示工程项方针第一个8kW级SOC体例已安设完毕，希望正在2026年第一季度逐渐加入运转。
投资倡议：跟着锂电池平安资料需求一连开释，叠加高端芯片封装资料验证落地，公司重点生意增加确定性强，新兴赛道也将逐渐功劳功绩增量。咱们估计2025-2027年公司生意收入诀别为6.32/8.55/9.70亿元，同比增加25.20%/35.28%/13.50%；归母净利润0.37/1.05/1.54亿元，同比增速为206.03%/186.12%/46.28%，EPS诀别为0.18/0.53/0.77元，对应PE为183X/64X/44X，初度掩盖，予以“买入”评级。
危害提示：新能源车销量不足预期；原资料价值大幅振动、锂电池涂覆资料毛利率下滑、手艺迭代危害。
通告摘要：公司颁发2025年三季报，前三季度完成生意收入53.66亿元，同比低落13.69%，归母净利润3.16亿元，同比低落51.50%。2025Q3公司完成生意收入16.59亿元，同比低落22.56%，归母净利润0.98亿元，同比低落69.14%。
功绩受锐凌无线出表影响，剔除后主生意务稳步促进。公司前三季度功绩同比下滑要紧系上年同期包蕴已出售的锐凌无线车载前装无线通讯模组生意所致。剔除该生意影响后，前三季度公司生意收入同比增加7.32%，归母净利润同比低落2.19%，主生意务依旧稳重。25Q3毛利率18.73%，环比提拔2.9pct，净利率5.84%，环比提拔0.55pct，利润率环比均有所改观。按产物分类状况看，公司前三季度无线通讯模组收入同比完成幼幅增加；办理计划收入有较大增加幅度，要紧来自于端侧AI办理计划、机械人办理计划以及其他办理计划。
智能模组行为“通讯+谋略”的边沿侧产物，已成为公司新的增加倾向。从收入组织看，智能模组正在2025年上半年已占公司收入的55%以上。相较古板蜂窝通讯模组，智能模组内置主控芯片与存储，援帮Android、Linux等操作体例，具备及时数据统治与丰盛接口材干，并已正在车联网、消费电子等范畴完成利用落地。公司自2018年起启动智能模组产物并完成量产，一连加入研发，已推出SC151-GL、SC228、SC151、SC171等多款型号。正在车联网倾向，子公司广通远驰自2020年起推出AL656S、AN762S等智能座舱域统造器模组，以满意车联网场景对搬动汇集链途质料、带宽及多OS援帮的行业需求。
AIStack+机械人“双轮驱动”，已进入产物化与交付阶段。公司AI磋议院缠绕模子轻量化与异构谋略创立手艺道途，自帮颁发FibocomAIStack，将机械视觉、语音识别、天生式AI等多类模子材干与自研高机能端侧推理引擎买通，完成跨芯片平台兼容运转，明显深化AI模组产物力与交付功效。同时，前沿模子跟进节律疾：正在deepseek-r1开源后，已将其幼尺寸蒸馏模子安置至AI模组，完成端侧高效运转，验证了平台的模子适配与落地材干。机械人方面，公司智能割草机械人已完成量产出货，估计2026年会有较大增加；公司基于高通算力平台开采的Fibot项目已与环球当先的具身机械人公司创立计谋协作合联，并已向国内着名具身智能公司获胜送样。
投资倡议：琢磨到公司2024年受到锐凌无线出表影响，并连合最新三季报数据，同时琢磨到AI智能割草机办理计划与具身智能机械人开采平台Fibot来日生意增加空间空阔，智能模组占比延续抬高。咱们估计2025-2027年净利润为4.52亿元/6.37亿元/8.76亿元(原25-26年预测值为6.11亿元/7.64亿元)，EPS诀别为0.50/0.71/0.97元，支撑“买入”评级。
支柱物业原料药板块边际出清，来日价值希望依旧不变行为古板原料药企业，九洲药业603456）卡马西平等API产物环球市集份额稳居前哨。近年来原料药企业受集采、环保等策略的影响，古板生意功绩承压，内卷加剧。2024年九洲药业原料药营收略有低落，达11.60亿元，同比低落8%。2025H1原料药的下滑幅度缩窄，正在来日价值依旧低位不变的假设下，公司原料药功绩希望依旧根基不变。
与诺华等国际龙头药企深度协作，看好新品导入下CDMO生意不变增加通过内部自修与表部并购“双轮驱动”，九洲药业“API+CDMO”转型获胜。
公司主动拓展海表里客户，与国际龙头药企深度协作，2019年和2021年诀别收购诺华姑苏原料药工场和Teva杭州工场，与诺华、Teva等着名跨国药企深度协作，承接Entresto、Kisqali等多款重磅药品的API供应。
公司原料药CDMO项目管线日益丰盛，仍然变成了可一连的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目组织。截止2025H1，公司已承接的项目中，已上市项目38个，III期临床项目90个，I期和II期临床试验的有1086个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等调养范畴。已递交NDA的新药项目数迅疾加添，将一连帮推公司生意稳重增加。从目前正在手订单来看，公司估计来日1-2年内能依旧较疾增加。除了古板的CDMO生意以表，公司造剂CDMO与多肽和偶联CDMO生意正正在维持，希望成为公司来日新的增加点。
公司欺骗自有原料药平台的上风，充满阐发上下游协同效应，加疾原料药与造剂一体化物业链结构。2022年9月，收购山德士中山造剂工场，创立起幼分子造剂从CMC研发到贸易化临盆的一站式承接材干。2024年，公司原料药喷雾干燥临盆车间加入运用，并完毕OEB5级临盆线扩修，并诀别正在日本、德国投资维持研发效劳平台更早期的介入海表客户的研发管线。
采用可比公司估值法对公司举办估值，按照生意定位采用可比公司，席卷博腾股份300363）、普洛药业000739）、药明康德603259）与凯莱英002821）。对主生意务采用PE法举办估值。
公司CDMO生意已构修起壮健的漏斗模子，贮备的丰盛早期项目将一连向中后期转化，为功绩供给强劲的内灵巧力。咱们看好公司的永远发达，赐与2026年21倍PE，宗旨价24.5元/股。初度掩盖，赐与“买入”评级。
危害提示：效劳的要紧革新药退市或者被大领域召回的危害、药品监禁部分的策略转移危害、行业比赛方式恶化、汇率振动危害等
